一零四

115年2月22日：AI 衝擊分析

一零四(下稱104)提供企業端人資管理系統（104 企業大師）以及招募平台的訂閱服務， AI 工具確實會改變求職方式（如 AI 幫寫履歷），但對 104 而言，AI 是效率工具， 其擁有全台灣最大的求職者行為數據庫，AI 能幫企業更精準地「篩選」人才， 減少人資閱讀履歷的時間。美國 SaaS 股（Adobe, Salesforce）大跌的原因是， AI 工具可以產生內容或執行任務，直接競爭了軟體的功能。 除非 AI 讓「找工作」這件事消失， 否則 104 作為媒合中樞的地位很難動搖。 一零四與數字科技則是「本地生活服務平台」， AI 對它們來說更多是賦能（優化工具）而非威脅（取代產品）。 真正的受害者是那些「單純做翻譯」、「單純做美工編輯」或「單純寫簡單代碼」的軟體商。 這三家公司都有深厚的在地垂直數據或特許關係， 短期內 AI 工具發布對其基本面影響有限，甚至有助於降低營運成本。

估值

護城河：一零四係臺人力銀行龍頭，擁有最多用人及應徵者資料，且應徵者履歷轉換成本高，又臺人求職便想到104品牌，且與企業流程深度挷定該平台服務，自然壟斷一項給予20分，另臺8成正式職缺是透過線上人力銀行媒合，人力銀行已為臺準基礎設施，需求持續一項給予10分(30)。

護城河

• 壟斷(10)：排除競爭者進入市場，確定僅壟斷者可取得收入。
• 持續(10)：壟斷業務有長期確定之需求。
  • 基礎設施：臺8成正式職缺是透過線上人力銀行媒合，人力銀行已為臺準基礎設施， 需求持續一項給予10分。
• 自然壟斷(20)：排除競爭且具有定價權。
  • 網路效應：一零四係臺人力銀行龍頭，擁有最多用人及應徵者資料，且應徵者履歷轉換成本高， 企業流程亦已挷定該平台服務 又臺人求職便想到一零四品牌，自然壟斷一項給予20分。

114年第3季股東權益報酬率29%，連增8季，自108年3月以來最小為18%， 主要係114年第3季淨利1億餘元，年減6%，由去年同季轉為年減， 係費用年增10%，主要係行銷費用增加， 雖114年11月營收年增8%，連續年增21個月，惟未達2位數增長， 但流動合約負債占近四季營收比率達47%，金額12億餘元，年增14%，連增23季， 創108年3月以來27季新高，由此一零四先收合約負債，後續再以服務清償， 因此以流動合約負債增減作為營收預測更為適合，可見目前業績呈持續成長， 高合約負債亦致權益乘數達228%，資產周轉率71%；自由現金流對淨利比1.6； 114年第3季自由現金流入7億餘元，年增17%，連增5季，為108年3月以來第3高； 應收帳款周轉天數13天，應付帳款周轉天數2天，現金循環天數10天；速動比1.5。 預測113、114及115年度每股盈餘為14.14、14.35及11.09元， 股利分別為14.14、14.34及11.08元， 依114年12月18日收盤225.00元推算二年報酬率約5.01%，未達6%買入價格，決定持有。